调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在(zài)4月昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今(昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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