金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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