文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收相遇时间的公式 相遇时间怎么求支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理相遇时间的公式 相遇时间怎么求(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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