来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ng>重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。