原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liángi)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔi)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力i，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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