金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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