公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管(guǎn)理转(zhu中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ǎn)型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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