2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎn大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年g)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(du大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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